第一季度经济数据中，贸易[MaoYi]逆差是最突出之处，一季度出现了10亿美元贸易[MaoYi]逆差，仅两年多以前——2008年的三季度，贸易[MaoYi]顺差[ShunCha]曾超过1000亿美元。问题在于，这是季度短期因素，还是中国[ZhongGuo]贸易[MaoYi]顺差[ShunCha]在中期进入下降通道？

　　季节调整后，一季度还是贸易[MaoYi]顺差[ShunCha]，但幅度小多了。剔除短期经济景气及存货等因素影响后，也还可以看到顺差[ShunCha]下降，只是具体下降幅度没有数据显示的这么快。

　　为什么会出现贸易[MaoYi]逆差？一季度进口[JinKou]同比增长32.6%，但从海关进出口价格指数看，主要是进口[JinKou]价格上升，进口[JinKou]金额扩大。一季度进口[JinKou]实物量同比只增长了15.8%。相比之下2002年以来进口[JinKou]实物量同比增长率平均接近17%。对中国[ZhongGuo]而言，15.8%不高。不过对全球其他经济体则是很高增速，对全球资源供给造成非常大压力。所以扩大进口[JinKou]也不是想扩大就扩大，要考虑到进口[JinKou]价格弹性等因素。

　　2003年以来，中国[ZhongGuo]货物贸易[MaoYi]条件(出口价格指数除以进口[JinKou]价格指数)最好的季度是金融危机对商品价格影响最大的2009年一季度。从这一季度至今两年来，进口[JinKou]价格(季平均)上升了32.2%，出口价格上升了5.6%，贸易[MaoYi]条件下降了20.1%。季调后，2011年一季度货物进口[JinKou]额4497亿美元，按年率算近1.8万亿美元，或11.8万亿元。进口[JinKou]价格较出口价格多上升20%，意味着2万多亿元人民币损失。贸易[MaoYi]条件恶化，导致国民收入真实增长率明显低于生产法GDP真实增长率。

　　进而分析商品价格上涨的原因。观察以美国CPI平减CRB商品价格指数与我国贸易[MaoYi]条件倒数关系，可以看到二者在2002年以后呈现非常明显的关系。这是因为中国[ZhongGuo]进口[JinKou]里资源类商品比重猛烈上升，特别是金属材料价格，用美国CPI平减后目前已非常接近上世纪70年代水平，相比10年前则已上涨三倍。2001年是一个低谷，在那之后全球经济复苏，特别是中国[ZhongGuo]开始了一轮高速增长，接着商品价格就快速上涨。现在中国[ZhongGuo]增长已冲击到粮食、铁矿石、铜等商品，仅对石油影响目前暂时还没有美国大。

　　与此可比的是，上世纪70年代，虽然日本等经济体当时增长率相比之前不算很高，但经过上世纪五六十年代增长后其体量已达到相当规模，对国际市场价格影响也就很大。这是一方面因素，具体影响程度有待进一步考察。还有一个重要原因是低利率。上世纪70年代全球通胀，美国加息滞后造成真实利率过低，这导致房价上涨，并引起房地产扩张以及商品存货增加。

　　目前中国[ZhongGuo]城市化和高速增长以及全球真实利率过低，与上世纪70年代全球经济情况类似而程度更强。美国过去几个月总体CPI环比年率已超5%，但美国仍在历史最低利率上稳稳不动，市场上甚至还讨论第三轮量化宽松政策的可能性。以前中国[ZhongGuo]贸易[MaoYi]顺差[ShunCha]实际上输出资本，压低了美国利率。现在中国[ZhongGuo]贸易[MaoYi]顺差[ShunCha]减少因而输出资本减少，但商品价格上升后石油输出国大量购买美国国债，仍会压低美国利率。因此，油价上升，中国[ZhongGuo]不仅仅亏在商品价格这一处。由于石油输出国购买美国国债压低美国利率，与中国[ZhongGuo]外汇储备投资客观上构成竞争关系。

　　在中国[ZhongGuo]城市化基本完成前，商品相对价格可能持续上升，但程度可以不同。给定这个大前提，高利率是对付商品价格上升几乎唯一的重武器。另外，中国[ZhongGuo]改善其他调控政策也能缓和商品价格上升速度。美国在上世纪70年代末开始抗通胀，将利率大幅提高，其经济在一段时间内受损但商品价格被压制下去。之后通胀稳定，商品价格也趋稳。目前中国[ZhongGuo]在全球利率中扮演重要角色，也在潜在影响美国，应该重视高利率压低商品价格这一经验。

　　对顺差[ShunCha]趋势性变动提出一个简单解释。2009年以来货物贸易[MaoYi]顺差[ShunCha]持续下降，占GDP比重下降幅度更快，可以认为贸易[MaoYi]条件恶化是主要原因。此前2004年中到2008年中，虽贸易[MaoYi]条件也在恶化，2005年开始人民币升值，但贸易[MaoYi]顺差[ShunCha]仍有大幅增加。一个基本解释是，生产率相对变化和贸易[MaoYi]条件变化是影响顺差[ShunCha]的两个相反力量，贸易[MaoYi]条件变化通过进出口数量累积增长开始起到越来越重要的作用。对这一现象还可以考虑其他解释，但较难从数据分析方面给出精确结论。

　　如此可见，贸易[MaoYi]顺差[ShunCha]下降可能是中期趋势。如果确实如此，那么将对国内乃至全球经济产生多方面重要影响。

　　譬如，2009年以来，主要由于贸易[MaoYi]顺差[ShunCha]下降，外汇占款的增长率显著低于此前多年，目前已经与国内信贷增长率相当。这样一来准备金率就不再有变化必要。过去几个月数次提高准备金率，主要效果是置换央票，央票不增反减。这个政策考量之一可能是外汇储备损益压力。由于国内名义利率提高而国际利率变化不大，将会使得外汇储备损失增加。

　　提高准备金率给商业银行增加压力，由此也使存款利率上调受到抑制。但若贸易[MaoYi]顺差[ShunCha]下降或至少占GDP比例相对下降，情况可能逐渐发生变化。在此情况下，可以考虑外汇储备损失挂账的办法，减少提高存款利率的制约因素。