中国经济正在放缓。下半年甚至可能会巨幅放缓。这对中国经济整体来说令人欣慰。

　　过去的快速增加依附的是不可连续的泡沫经济。增加连续的时间越长，经济衰落就会带来越多的苦楚。中国的选择要么是现在吃药，要么是日后动手术。

　　经济放缓并不意味着货币紧缩政策就足够了。中国的利率在过去五年相对于平均通胀率实在是太低了。如果这种局势得不到扭转，即使经济增加放缓，通胀也会继续上升。中国应该尽快将存款利率进步三个百分点，才干防止通胀预期恶化。

　　经济放缓不会变成硬着陆。出口、消费和基础设施将会继续增加。因为美元疲软，中国有击破房地产泡沫而不引起衰退的优势。

　　如果中国以保护增加的名义再次手软，那么房地产泡沫必将重振。这将增长未来调整的幅度。房地产泡沫的决裂很可能会是因为美联储货币紧缩政策的影响，而非中国的选择。硬着陆将不可避免。

　　现在是调整的好机会

　　当前经济是从一个非常高的基数上开端放缓。20世纪90年代，电力消费平均低于8%。如果经济效力能够进步，甚至8%都可以带来10%的GDP增加率。在过去的八年间，电力消费以13%的速度增加。从当前水平上的进一步放缓不应该被视为是令人担心的。

　　在第三季度，经济放缓可能要加速，因为地方政府和开发商放弃了中央政府将会再次放宽政策的愿望，接收了较低的流动性水平，并相应地削减开支。当这种情形发生的时候，电力耗费增加率可能会低于10%，甚至是8%。

　　尽管地方政府将会有所收敛，支出还是会继续增加，但速度会慢很多。这对进步效力将十分有益。显然，形象工程在地方政府支出中占了很大比例。如果流动性限制迫使他们撤消这些项目，将有助于晋升效力。

　　虽然出口在数量上不会像以前那么增加，但是价格晋升将是一个好消息。这将有助于工资的增加，从而刺激消费。中国在这方面是荣幸的。还没有国家在制造业上能与中国对抗。因此，这可以辅助将成本增加通过价格增加转移给全球消费者。这给了中国时间来处置通胀问题。如果由于价格上涨造成出口降低，中国就必需被迫敏捷压低通胀，这很可能将造成经济的硬着陆。

　　通胀损害了消费。但是消费仍在以不错的速度增加。新一代消费者似乎有着较高的消费偏好。只要工资继续增加，就有望高于通胀，消费部门也将会连续增加。

　　虽然房地产业状态不佳，地方政府支出增加迟缓，消费、基础设施和出口仍将继续保持增加。现在对于中央政府来说是紧缩房地产市场的一个大好机会。硬着陆的风险相对较低。尽管明年的增加率可能会低得令人担心，但从未来的尺度来看，这是件好事。

　　中国正在经历一场宏大的房地产泡沫。调整只是一个时间问题。现在调整优于以后再调整，因为中国现在可以在不用担忧外界压力的情形下解决这一问题。

　　不论是因为通胀还是经济复苏，美联储将把利率进步到5%以上。具体时间还不肯定，可能会在2012年下半年开端。当这一切发生时，美元可能会反弹。中国境内的大批热钱将会撤离。房地产崩盘将会随之而来。对中国来说，这样的突然调整将会是一件极为糟糕的事情。选择现在调整最符合中国的利益。

　　15年前，东南亚没有进行调整，因为疲软的美元不断注入流动性，从而保持了房地产泡沫。当美元形势扭转，全部地区也就土崩崩溃了。经济危机很快演化成了政治危机。全部地区仍在这种遗留影响中苦苦挣扎。中国应当从邻居身上汲取教训。

　　放缓并不意味着紧缩停止

　　有关紧缩政策最为风行的一种理论以为，中国必需通过发展来解决现在的问题。如果增加放缓，很多问题就将裸露。这种论调彻底错了。这些问题源于投机。货币政策紧缩之后，问题背后的利益关系也将裸露。但是，如果不调整，问题只会越来越大。投机者永远不会糟蹋大好时光。如果中国听从了这种观点，那无异于把自己逼上绝境。

　　另一种说法是紧缩政策将会损害中小企业。他们无法获得发展所需的融资。在信贷下行周期，中小企业更容易受到损害，因为银行出于安全的斟酌往往偏向于大公司。但是，中小企业的流动性问题与投机有很大的关系。如果没有正在进行的资本项目，中小企业可以通过限制投资，只用营业利润进行再投资来解决流动性不足问题。这不是许多中小企业现在所处的情形。相反，他们正身陷某种投机活动，须要新的资金来继续游戏。

　　当放缓变得更加显著，很多人会以为紧缩政策即使不是180度转弯，也至少应当停止了。这种观点错了。

　　经济正在解脱不平衡状况。流动性紧缩在地方政府和房地产行业引发了重大调整。中国的通胀问题很大程度上可以归罪于这两个部门的过度开支。但是，如果没有这两个部门的过度支出，中国的通胀将会比以前更高，因为劳动力和能源市场平衡已经转向有利于通胀。

　　然而，过去还没有过去。中国的M2在过去四年翻了一番。其通胀力气还没有在经济中全面浮现出来。当前16%的M2目的远高于经济的潜在增加率。因此仍在增长通胀的压力。

　　中国正在进入一个工资两位数增加的十年。这对经济再平衡是件好事。但是其通胀影响不容低估。如果处置不好，可能就会导致不稳固。

　　能源市场的情形也与此相似。由于生产成本增长，产量增加放缓，中国的主要能源煤炭价格可能会大幅上涨。很可能5%的通胀率将会是一个长期现象。要解决这一问题，存款利率应尽快进步到5%以上。否则，通胀预期不会稳固下来。稳固通胀预期应该被视做一场长期的战斗，应该同地方政府和房地产行业的调整离开。

　　“迟缓”增加是必要的

　　劳动力、土地、资源和环境尚未充足利用的时期已经停止了。试图保持过去的快速增加在未来十年将是十分危险的。

　　30年前，当中国向外国资本和贸易打开大门时，中国还是一个尚未充足利用的经济。国有企业的劳动力工作量很小。自然资源，主要是能源部门，尚未开发。中国本质上低估了这些要素的价格以增长在国际市场份额。装满水杯的进程正是快速增加的原因。

　　现在杯子已经装满了。在很多范畴，中国事在向未来借资源来补助今天的生产。比如，环境将须要破费甚至超过中国外汇储备总额的巨额资金来进行保护。不保护环境就是为了GDP就义人民的健康。但是，宏大的健康危机可能就只是一个时间问题了。

　　当这种情形发生时，政治力气可能就须要将重点从发展转移到安全上。最好是现在就能开端这一过程，而不是有一天突然面对。

　　中国劳动力市场正在面对蓝领工人缺乏、大学毕业生多余的问题。推进增加无法解决这一问题，反而只会增长对蓝领工人的需求，这是增加的实质造成的。只有脱离建设，转向服务的经济再平衡，才干解决大学毕业生的就业问题。

　　未来增加将主要取决于生产力(全要素生产率)，其次取决于资本深化。中国年均全要素生产率大约为4%至5%。保持这一速度将是非常艰苦的，因为简略学习已经停止了。但是，由于各种构造性问题，中国经济效力仍然较为低下。改革可以进步效力。把这两点结合起来，4%至5%的速度仍然是可能的。

　　中国的基础设施建设仍然规模宏大，但是已经快接近尾声了。高速公路、铁路、地铁等短时间内就将完成。就像日本，未来的增加可能效力会很低。中国的资本深化主要发生在基础设施部门以及近来的重工业部门。下一个十年的机遇将远远少于上一个十年。

　　因此，到2020年，中国的增加率可能会从现在的10%下降到5%。如果质量较高，5%也是一个比较理想的增加率。

　　尽管过去的八年间，中国名义GDP翻了一番，但是人们对此几乎没有任何感到。中国不再像以前那样须要快速增加了。就业问题已经基本上得到解决。经济发展的目的应当转移到生活质量上。如果体系设置合理，5%的增加率可以很好地改良生活质量。

　　最后，经济放缓仍然可以使中国在2020到2022年间成长为世界最大的经济体。如果通胀率为5%，2020年中国的名义GDP仍将是现在的三倍，达到18万亿美元，基原形当于美国的GDP总量。如果中国不发生经济硬着陆和货币贬值，这种可能性还是很大的。

　　因此，中国在对发展和稳固进行衡量时可以更加保守。可连续比速度更重要。

　　作者为玫瑰石顾问公司董事，经济学家