中国资本市场发展前景展望
     ——曹凤岐  北大教授《中国资本市场20年回顾与展望》讲座实录

（一）进一步发展发展多层次的市场必要性和重要性

第一，要进一步改革融资体系和融资方式。逐渐地从间接融资变为直接融资，或者至少间接融资和直接融资并重，我们要做到这一点。

第二，现在我们主要还是靠银行融资，90%还是靠银行。我们今后要更多靠资本市场来融资。第三，通过股份制和资本市场来改革大型国有企业的管理体制，继续来改革。

第四、进一步发展中小企业、民营企业，尤其是民营中小高科技企业。

第五，我们现在进行的经济结构调整是非常最重要的，或者说下一段中国的发展动力在于经济结构调整。而城镇化是经济结构调整的重要环节。但是中国城镇化完全靠政府、靠银行是不可以做到的。因为都是政府出点钱盖几个房子，让农民上楼，水也没有通，电也没有通，这是不可以的。要发展当地的产业，包括第三产业，然后来使农民当地就业，然后把它变成城镇，变成工人，解决这些问题，不是都集中到北京、上海、天津、广州、深圳，那是解决不了的。现在北京都承受不了，要当地解决，要建立各种层次的城镇。靠什么？资本市场，包括基础设施，包括那天厉老师提搞基础设施基金，搞这些东西才可以做好这一点。

现在各地政府搞搞基础设施建设，搞房地产，都要设立一个政府的投资公司，叫城投公司。但城投公司的资金来源主要靠银行借款，现在有7万多亿的银行借款，而实际上财政前两年收入也是7万亿，现在有1.2万亿不良资产。所以要清理，不清理怎么办？这些地方融资平台要变资本市场融资，要通过资本市场，包括发一些债券，包括BOT，包括其他的一些方式、基金的方式，来解决这些问题，要不然不可以的。另外，经济的国际化。市场肯定要进一步发展。

（二）还要进一步进行制度性建设

包括明确资本市场的定位，形成投资者保护机制。改革与完善发行交易制度，完善上市公司法人治理结构，形成健康的资本市场文化，完善资本市场服务体系，完善健全法律体系，加强监管。这一系列的工作我们都要做。

（三）中国资本市场发展的战略思考

过去20年，中国资本大国的崛起具有里程碑的意义，它使得证券经济观念深入人心，发展市场经济离不开资本市场，这已经是毋庸置疑的，也是大家的共识。但是从一个长周期的战略来看，中国资本市场改革和发展，似乎刚刚开始，资本大国只是其进入发展阶段的新起点。虽然从目前来看，从国际视角来看，中国这个资本大国还不能称之为资本强国，但是未来20年，随着中国经济由大转强的发展趋势，中国资本市场必将完成从资本大国到资本强国的强势转变。这是我们总体的展望。

什么是资本强国？第一，就是资本市场的功能要能够得到充分发挥。第二，资本市场的定价机制的建立和健全。第三，资本市场的配置资源作用有效发挥。第四，资本市场国际化程度全面升级。第五，资本市场市场化运作高度完善。第六，资本市场监管机制的高效运行。

我们考虑中国由资本大国到资本强国的实现途径，实施三步走战略。第一步，成为中国创新性国家建设的重要平台，而且创新性产业、创新性企业，这样中国才有支撑力。通过资本市场，包括创投，包括私募股权，包括基金等等。第二步，成为区域性的资本运作中心。第三步，变成一个全球性的资本运作中心。

中国资本市场经过20年发展，现在市值是全世界第二，我们也创造了中国的奇迹。中国这些年来经济的奇迹，与资本市场发展不无关系，不能说完全是银行的作用，资本市场也发挥了很大的作用。我们第一步是创新性国家建设的重要平台。第二步，我们建立一些区域性的资本运作中心。第三，全球性的资本运作中心。在这里，比如说建设上海国际金融中心、香港国际金融中心还要继续发挥一些作用。

全面建设多层次资本市场体系，加快资本市场的国际化进程。全面培育和打造具有国际竞争力的旗舰券商。中国110多家券商都不是大的券商，比较大的中金还可以，中信也不是很强。所以我们必须有这些大的投行券商，我们才行。不仅国内要做，国际也要做。不断地规范和健全资本市场投资主体的行为，还要造就大批具有世界影响力的大券商。第六，成为资本市场高端人才的储备基地。中国为世界做出贡献，不仅仅在经济物质上贡献，在人才上也要做出一些贡献。

近期来看，我们要鼓励有条件的企业到境外去发行，去上市。我们要鼓励企业参与国际企业重组并购，收购战略性企业或者是资源性企业、高新技术企业，我们已经做了，我们要从过去的资本进口国变成资本输出国，尤其是我们的外汇储备又那么多。当然也不是很容易的，资源性战略性的企业或者产业，人家不会轻易卖给我们的。但是我们可以通过参股，然后控股，就像跨国银行对我们一样，我们也作为一个战略投资者进去。

应尽快推出国际板。原来我们是想开国际板，但是现在有点卡壳，原因在于人民币不可兑换，我们现在要加快人民币在资本市场的可兑换，然后吸收一些外国企业，包括中国在国外的企业回来上市。我们通过CDR的办法来做。这样中国的市场和国际市场就把它结合在一起了。也就是说中国应该从资本利用国逐步变成资本输出国，才能使自己从资本强国进而变成一个经济的强国。

中国资本市场的改革与发展，应该从有效推动中国经济可持续发展和构建自主创新经济体系的高度去规划。展望未来，随着法制和监管体系的逐步完善，市场规模扩大和效率提高，国际竞争力的增强，中国资本市场将在未来和谐社会建设中发挥重要作用，并伴随着中国经济成长而发展成为一个具有国际竞争力的市场，在国际竞争体系中发挥应有的作用。