春节刚过，外贸的负增加似乎泄漏出中国经济的浓浓寒流，狭义货币供给量（M1）跌至接近冰点，用电量涌现负增加，难道经济正在加速降低？

　　1月份进出口两年来首现双降，出口同比降低0.5%，进口同比降低15.3%。M1同比增加3.1%，创下历史新低；广义货币供给量（M2）在2011年12月反弹后也涌现了较大幅度的回落，1月同比增加12.4%；新增贷款仅为7381亿元，是2008年以来1月同期的最低水平。

　　春节因素无疑极大地干扰了1月份的外贸和货币数据。

　　2012年春节长假全数落在1月份，而2011年的春节在2月，这意味着与工作天数亲密相干的经济数据在计算1月同比增速时分母变大分子变小，同比增速被大大拉低。

　　剔除春节因素后，外贸数据并没有表面上那么难看，而且情形有可能比2011年底还稍好。

　　市场利率在节后大幅回落并保持安稳，央行不但没有再度下调存款筹备金率，反而实施了少量的正回购，这也从侧面说明流动性并不像M1、M2反应的那样紧。

　　外贸下跌假象

　　2月10日，海关总署公布的数据显示，1月进口同比增速骤降至-15.3%，出口同比增速亦回落至-0.5%，分离创下2009年6月、11月以来的新低。贸易顺差亦从上月的165.2亿美元扩展至272.8亿美元。

　　出口同比增速大幅回落主要是春节效应和基数效应所致。剔除这些因素后，出口仍较为强劲，这可能反应出外需增加好于预期。

　　“实际上，1月的出口情形比2011年11月、12月还是稍强的，”高盛中国经济学家宋宇对本刊记者表现，“出口的降低主要发生在2011年三季度，四季度已经涌现转好迹象。从目前的情形来看，这可能与美国和德国的经济比预期要好有关。”

　　海关总署同时公布的剔除春节因素的季节性调整后数据显示，1月份进出口、出口和进口的同比增加速度分离为6.2%、10.3%和1.5%。

　　我们从历年春节月份出口降低的程度，也可以看出今年1月份的出口比数据反应的要好。

　　澳新银行宏观剖析师周浩在接收本刊记者采访时表现，“由于工作日的减少，春节当月的出口都要比上年12月低很多，一般减少的量在20%-30%左右，而今年1月的出口是1500亿美元，仅较2011年12月的1700亿美元减少了11.77%，相较以往降幅大幅缩小。”

　　分国别来看，中国对美欧的出口也涌现改良。国海证券(000750,股吧)的研究表明，在经过工作日调整后，中国对美国和日本出口同比增速都比2011年四季度有所回升，这与美国PMI连续回升、失业率回落相对应。

　　由于对发达国家的经济增加持乐观态度，瑞银证券首席经济学家汪涛更将中国2012年出口增速预测从之前的零上调至10%，同时将2012年中国GDP增速预测从之前的8%上调至8.5%。

　　汪涛表现，“近期数据表明一些发达国家的经济增加强于预期，并且最近欧元区的形势进展意味着全球性经济衰退的风险已经明显削弱。中国出口表示好于此前预期，并且出口的先行指标也有所改良。”

　　专家们纷纭看好2012年2月份出口增速的大幅反弹。“远见杯”中国宏观经济月度预测结果显示，2月份出口同比增速均值为22.3%，进口同比增速均值为19%。

　　货币似紧犹松

　　货币和信贷数据也受到春节因素的扭曲，或许我们从市场利率和央行的态度中更能精确的窥视流动性的松紧。

　　从银行间利率来看，2012年春节前只有最后一周短暂上升至高位，而2011年春节前则逾半个月处于较高水平。以SHIBOR为例，隔夜、一周和两周三个期限品种的报价在2011年春节前有近半个月时间处于5%以上，在7%以上亦有5-8个交易日。反观2012年，三个期限品种的报价处于5%以上仅4-7个交易日，在7%以上只有两个交易日。

　　一位四大行的交易员向本刊记者表现，“2012年春节前的资金确切比2011年春节宽裕，而且2012年对节前资金外流有所筹备。”央行提前做出了逆回购的许诺，并且持续两次投放共计3530亿元。

　　节后，由于季节性流动性需求的削弱，银行间利率大幅回落。“从票据利率和银信理财产品近期收益率都处于低位来看，实体经济的流动性正在改良”，平安证券固定收益部研究主管石磊告知本刊记者，“上周（2月6日至2月10日）票据直贴利率和转贴利率基本保持稳中有降态势。票据直贴利率降低0.84%至7.32%，而票据转贴利率下行0.54%到6.12%。1年期银信理财产品平均收益率上升0.16%至5.38%，但仍然处于年后以来较低的位置。”

　　同业拆借市场利率在节后处于相对低位，也表明银行资金并不吃紧。隔夜拆借的SHIBOR报价连续低于3%。一位不愿具名的城商行交易员告知本刊记者，“不仅仅报价在降低，市场上也涌现了宽松的预期，同业市场上各机构大多都在往外放钱，这也是基于未来利率还会继续降低的断定。”

　　四大行的一位交易员告知本刊记者，目前的市场利率相对较低，这既有资金补充的关系，又有预期方面的原因。在途资金的回流是比较大的因素，估量春节后回流了1万亿元。

　　反应银行体系外现金总量的M0，1月份较2011年12月增长了9051亿元。早在2011年底，因为春节提前的原因，再加上元旦和圣诞节，M0即开端增长，2011年12月较11月增长了3431亿元。据此推算，2012年1月份与2011年12月，现金流出银行体系合计约12500亿元。

　　“随着节后现金开端重回银行系统，银行的放贷才能会得到必定恢复。”宋宇向记者表现，“因节前大批存款提现限制了部分银行放贷才能，贷款供给略低于预期的问题会很快得到缓减。”

　　从过去春节后的情形，可以发现这种资金大批回流银行系统的状态。WIND数据显示，2011年2月和3月M0分离减少10793.7亿元和2425.02亿元。在此条件下，货币市场利率连续走低，即使当时央行持续进步筹备金率，各品种利率仍保持低位。

　　另外，从影响流动性至为症结的外汇占款看，流动性应当也在改良。1月贸易顺差与1月16日以来离岸人民币远期合约（NDF）预示的人民币升值预期连续上涨，似乎表明外汇占款在1月份将重新回升。此前，外汇占款持续三个月下跌，2011年12月末较11月末减少1003.3亿元。

　　在央票停发的背景下，未经对冲的外汇占款自然会增长货币供给量。平安证券预计，1月外汇占款增加可能达2000亿元。

　　央行的政策执行态度也在证明流动性不紧。春节前市场下调存款筹备金率的预期非常强，但随着节后市场利率的回落，央行不但没有下调存款筹备金率，反而实施了正回购操作。所以，对1月份的货币数据超跌不用太过火担忧。