中信又红又专，海通稍有点慢，国信的专业很值钱

　　理财周报记者 丁青云/文

　　一场中国证券行业20年未有之大变局正在悄然发生。

　　越来越多券商一线人士感受到行业剧变的风向，越来越多券商高层嗅到暴风雨的气味。从上到下，全部证券行业集体陷入了风暴前的茫然和等待中。

　　尖利的声音一直在：如果再不对现有的经营模式做出变革，那么券商当前还存在的垄断利润将在几年内敏捷丧失。

　　这是一场证券行业的集体突围。变革者生，守旧者死。只有胜利变革原有的盈利模式者才干活下来。

　　一场即将发生的变革

　　存在20多年来，券商们第一次强烈地意识到转变原有盈利模式已刻不容缓。

　　近两年来，作为券商生存之本的经纪业务佣金率大幅下滑，越来越多的营业部亏损经营，这一切正在侵蚀券商固守了20多年的盈利模式的基础。

　　让券商们觉得为难的是，它们最倚重的经纪业务恰好是一项缺少壁垒、缺少核心竞争力的业务。

　　一直以来，国内券商过度依附经纪业务。据理财周报统计，2007年至2010年，券商经纪业务收入占比分离为55.55%、66.73%、66.26%、56.3%，虽然比例逐年降低，占比仍超过半壁江山。而反观美国券商，其交易佣金占营业收入比重平均仅为20%左右。

　　事实上，券商们面临的更深层次挑战在于，在监管放松、原有的政策壁垒保护完整丧失后，它们将不得不斟酌变革原有盈利模式、重新树立自身的核心竞争力。

　　换句话说，监管制度红利给券商们带来的垄断利润逐渐萎缩。正是由于政策保护，过去20多年，中国证券行业的快速成长基本树立在粗放的规模扩大上。任何一家券商只要获准新设网点，拉来客户交易，就能坐享交易佣金。

　　到底像美林、野村那样走高端路线，还是做仅供给通道的便宜经纪商，这是券商们现在必需做出的抉择。

　　“全部市场可能在未来两三年面临一种脱胎换骨的局势，全部证券行业，尤其是经纪业务，未来两三年发生的事情可能和我们现在的格局完整不一样。”某著名券商高管指出。

　　可以借鉴的是，美国证券行业的均衡业务构造。美国证券业整体业务构造比较疏散，2000年以后，经纪业务、投行业务、投资业务以及融资业务收入占比仅占总收入的32%。

　　“美国券商每个业务都很均衡，每项占比都在10%到15%之间，几乎没有支柱型的业务。这样能有效地避免"靠天吃饭"的被动局势，减少事迹波动，这是值得中国券商学习的。”东方证券剖析师王鸣飞表现。

　　从某种意义上说，券商业务模式的树立，是一个不断发现市场机遇，不断进入新的市场和进行业务创新的进程。尤其是对于中小券商而言，这几乎是唯一的前途。

　　变还是不变，券商们已经没有选择。

　　转型期中的剧痛

　　2011年券商中报再次敲响了警钟。

　　据wind资讯统计，2011年上半年，109家券商共实现营业收入751亿，增加3%；但净利润却只有261亿，反而下滑11%。

　　安信证券券商剖析师杨建海指出，收入与利润的增加方向不一致且差别较大，说明行业的费用率晋升较为显著。

　　这其中的罪魁祸首便是经纪业务，全行业经纪业务收入下滑了15%。今年上半年，全行业的经纪业务收入在营业收入中的比重由去年同期的66%大幅降低至55%。

　　稍有亮色的是，全行业自营业务收入的占比显著晋升，由去年同期的1%晋升至今年上半年的9%，投行业务收入的占比也晋升了2个百分点至18%。但投行业务和自营业务的好转，仍不足以抵消了经纪业务大幅降低的负面影响。

　　相较而言，近两年敏捷突起的平安证券是少见的另类。作为平安证券最核心的业务，2011年上半年，其投行收入达11.2亿，占其17.6亿总收入的63.6%，而经纪业务仅占比23%。但平安证券投行独大的局势在内部也引发了反思。

　　让券商们焦灼的是，到目前为止，仍然没有一家券商挖掘出足够好、足够多的业务来有效对冲经纪业务的沉溺风险。

　　一切正在说明，任何过度依附某项业务的盈利模式，对券商而言，都是大忌。

　　迫在眉睫者，不少券商接下来不得不为营业部的过度扩大买单。2008年底，全行业共有3395家营业部，到2011年2月，两年多扩充至4553家，增长了1158家，增加率34%。

　　对此，上述著名券商高管指出，“那些不洞悉未来、盲目扩大的券商，未来会被打败。那些不行动的券商反而稍微死得慢一些。”

　　业内人士以为，未来券商主流包含两类。一类是高盛式的全能型券商，业务涵盖投行、资管和研究等各范畴。另一类则是做专注型券商，着重某块业务。

　　“尽管中国大部分券商都愿望做全能型的券商，但最终只有5到10家券商能成为全能型券商。其他要么变革成为专注型券商，要么死掉。”东方证券剖析师王鸣飞断定。

　　谁是中国未来的高盛？

　　时势造豪杰。

　　在新商业模式摸索上，一些券商或深或浅地找到未来的方向。最典范的是，北京的中信证券(600030,股吧)、上海的海通证券(600837,股吧)和深圳的国信证券。

　　中信证券和海通证券的盈利模式变革，走的是改良业务构造的路线。

　　今年上半年，中信证券经纪业务收入比例仅占27.2%，率先转变了券商经纪业务为王的局势。此外，其自营业务有效抵抗市场波动、收入比例上升至31.21%，投行最早采取行业分组模式，资管规模增加，直投业务发力，业务构造正往优化方向走。

　　海通证券经纪业务收入占比也大幅下滑至35.1%，且创新业务上先发制人。

　　而扎根深圳的国信证券走的是升级业务竞争力的路线。国信把最没有竞争力的经纪业务做到了极致，供给差别化和专业化服务，也成为券商业务转型借鉴的方向。

　　国信经纪业务已形成了特色鲜明的高端研发和咨询团队，不仅交易量排名领先，佣金率也能保持相对较高水平。

　　以资本壁垒和技术实力两大指标权衡，中信证券综合竞争力更为突出。众多业内人士以为，已完成A+H股上市的中信证券同时具备资本实力和技术实力，最有可能走全能型券商方向，成为中国未来的高盛。

　　“中信证券有资源又有战略，走的是高端路线。海通现在所有的基础都很好，但缺少战略。国信靠专业才能赚的是辛劳钱，战略上也有所欠缺。”上海一位资深研究人士指出，“海通和国信战略缺位，很大程度上与高管鼓励机制缺失有关。”

　　目前，中信证券是全行业唯一一家实施高管股权鼓励的券商。2006年，中信证券荣幸地实行了股权鼓励，为中信证券管理层和业务骨干带来了超10亿的鼓励收益。但此后，券商高管的股权鼓励大门一直紧闭。