【《证券市场周刊》记者 孔驰】除了拥有中小企业艳羡的信贷渠道外，铁道部在债券融资范畴，也站在其他企业遥望而不可及的前端。

　　无论是短期融资券（下称“短融”）、中期票据，超短期融资券（SCP，下称“超短融”）或是私募债券，每一种债务融资工具的创新都有铁道部带头的身影。

　　频繁发债疑似借新还旧

　　2011年以来，铁道部已经发行九期债券，包含五期超短融、三期短融和一期中票，累计融资规模约1400亿元。接近债券承销的人士泄漏，9月份铁道部还将发行至少200亿元7年期和20年期企业债。铁道部频繁的债券融资与紧绷的偿债压力形成鲜明对照。

　　数据显示，截至2011年6月底，铁道部总资产3.57万亿元，总负债2.09万亿元，资产负债率为58.53%。

　　而铁道部2006年底的负债总额为6401亿元，到2009年末突破万亿元至13034亿元。2010年再度大增45%至18918亿元。截至2011年上半年财报，负债火速突破2万亿至20907亿元，五年时间，负债增加3.3倍，平均年增幅为45%。

　　即便不斟酌总额更为宏大的银行贷款，单就铁道债到期还本付息数额看，铁道部偿债压力亦正在浮现。

　　根据WIND统计，8月铁道部有5只短债到期，分离是2010年发行的两只1年期短融以及2011/9/14年初发行的3只180天期超短融，累计到期本金550亿元。无独有偶的是，铁道部7月底以来发行2011年第三期短融（200亿元）、第四期短融（200亿元）、第五期超短融（150）亿元，3只债务融资工具合计募资也是550亿元。不过2011年第三期短融200亿元的招标量罕看法遭受部分流标，机构投标量仅187.3亿元。

　　一位不愿泄漏姓名的风控人士对记者表现，单凭经营性现金流，面对宏大债务（主要为到期债券和贷款）铁道部将难以还本付息。他预计铁道部2011年经营现金流仅为2000亿元。而到期应偿贷款和利息将超过1000亿元，同时整顿得出铁道部2011年到期债券约1200亿元，敷衍利息逾200亿元。

　　随着央行宏观调控的影响不断发酵，铁道部从银行体系获得贷款的难度不断增长。但利息不等人，债台高筑的铁道部会更频繁地通过债券市场融资。

　　国家信用光环的消退

　　一个不争的事实是，今年以来铁道部发债利率整体加速上涨。尽管有债券市场和资金面的影响，但也反应出市场机构对铁道部债券需求下降、信用担心上升。

　　近期发行的5年期私募中期票据，簿记建档利率高至5.93%，不但远高于当期交易所协会公布的5年期重点AAA中期票据5.67%的收益率，甚至还高出普通5年期AAA中期票据5.83%的收益率。

　　这意味着铁道债国家信用的光环正在消退，货币紧缩导致资金利率上升、铁道部菲薄的盈利才能以及“7·23”事故带来的信赖危机，推高了铁道部发债成本。

　　铁道债发行利率加速上升，始于2011年下半年。据披露，铁道部2010年8月发行的2010年第五期短融利率仅为2.56%，但其2011年7月发行的2011年第三期短融利率却高达5.18%，两者相差1倍多。

　　2011年初铁道部持续三期超短融利率均为3.92%，而最近两期超短融利率分离为5.55%和5.25%尽管期限已由180天缩短至90天。

　　对于铁道部2011年发行的3期短期融资券品种，前两期票面利率分离为4.10%和4.35%。至7月21日的第三期，票面利率加速上涨至5.18%。此时距“7·23”特大事故发生还有两天。

　　追溯铁道债第一次流标事件，在7月21日铁道部招标的1年期短期融资券利率升至5.18%，本来200亿元的发行额度，最终实际中标187.3亿元，其余部分被联席主承销商余额包销。

　　利率大幅上涨，说明铁道部正在面临一场空前的信赖危机。华英证券债券融资部董事汪杰以为，尽管铁道债的流标成因和背景庞杂，但这一事件标记着铁道部过去“新债不败”的记载终结，投资人对这类国家信用傍身而本身资质较差的债务工具的躲避心态上升。