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“预调微调”已开启?--中国国情手册
2012-05-13

  “半个小时前开车经过长安街,行至央行楼下时发现,唯独货币政策司所在那一层的灯光还亮着!那一道道从办公室中射出的白光倾注在长安街上,犹如那即将出笼的4000亿,不仅给银行间债券市场打了一针强心剂,甚至是喂给中国经济的高兴剂!”

  这是2月18日晚间,央行突然宣布下调存款筹备金率后,一位交易员途经央行大楼时通过微博发出的一番感叹。虽然言辞不无调侃,但确切道出了大多数市场人士的心声。

  尽管市场对央行再次下调存款筹备金率等待已久,央行这次行动仍然有些出人意料,不仅由于时间点选在周末的晚间比较罕见,还因为就在此前一天,央行还以数量招标方法针对部分公开市场一级交易商开展了7天期逆回购操作,利率为5.18%,规模据估量在1000亿元以上。

  春节前央行突然宣布暂停央票发行,并根据实际需求开展短期逆回购操作,消除了当时市场对下调存款筹备金率的强烈预期;而且,在央行的适时逆回购操作帮助下,一直到上周前,货币市场利率都比较安稳。

  此外,在央票到期量稀疏的情形下,2月7日起,央行重启正回购操作,公开市场操作已经持续三周净回笼。因此,尽管上周货币市场利率飙高,市场人士亦多预期央行仅会再次启动逆回购,而周五央行展开的定向逆回购操作似乎亦是印证。

  不过,与春节前一反市场预期宣布逆回购一样,央行再次和市场玩了一次“躲猫猫”游戏,相反的是,在市场对存款筹备金率预期降低的时候采用行动。

  据估量,是次下调的存款筹备金率将一次性释放近4000亿元资金,这对刚渡过一周资金极度紧张的市场而言无疑是天降甘霖。

  由于2月15日是中小金融机构最后一次为保证金存款补缴存款筹备金的日子,恰逢所有银行例行存款筹备金调整日,将冻结资金几千亿元,致14日起,货币市场利率开端上升,15日继续走高。缴款日过后,资金并未宽松,央行春节前定向逆回购资金(14日)到期,反令资金面更趋紧张。

  2月16日,因邻近闭市尚有多家机构头寸未平,银行间市场被迫延伸20分钟交易时间;一直到17日,隔夜回购利率盘中一度涨至8.5%,午后市场传言央行对部分银行展开定向逆回购,但截至收盘,回购利率仍然高位彷徨,隔夜和7天利率分离在4.7%和5.3%。

  在此背景下,市场猜测银行间市场资金面再度趋紧,是促使央行采用行动的直接原因。不过,多位市场人士提出疑问:央行此举究竟是被迫为之,还是自动释放宽松信号?

  实际上,上周货币市场的紧张程度并未达到春节前央行逆回购之前的情形,当时银行间市场隔夜和7天期质押式回购利率曾一度冲高至10%以上,如果仅仅为了缓解市场流动性,央行当时下调存准率的必要性似乎要高过目前。

  对此,中金公司的研究报告指出,从1月份的货币信贷数据看,企业融资意愿已经开端浮现降低迹象,而逆回购仅能起到暂时缓解银行间流动性的作用,对于信贷的刺激作用是十分有限的,因为其期限很短,不适合银行用来放贷,而且逆回购本身的成本并不低,相比之下,下调存款筹备金率有助于下降市场利率中枢,刺激贷款需求,进步银行放贷才能。

  央行2月15日发布的货币政策执行报告称,2012年广义货币供给量(M2)增加目的为14%,较去年实际增速13.6%略有增加,这预示着今年新增信贷等指标或会高于去年。而如果融资成本的高企令企业信贷需求削弱,今年的货币信贷指标或难达到目的,因此中金的上述剖析比较合乎现状。

  值得一提的是,国务院总理温家宝日前主持召开五次座谈会时指出,今年1月和一季度的经济状态值得关注,“预调微调从一季度就要开端”。

  就在大家还在猜测“预调微调”何时开端的时候,18日晚间,央行大楼的灯亮了,答案或许就在这灯光中。