2011年，全球资本市场动荡不安，股市也非常低迷。春华资本集团董事长胡祖六以为，这次并非是经济的周期性衰退，而是构造性衰退。在他看来，2012年全球经济也不可能有显著的改观。

　　“时值欧美一些国家的大选之年，由于政治因素的影响，欧债危机不可能敏捷化解，全球经济的远景并不明朗，复苏依然会很迟缓。”根据胡祖六的预测，2012年全球gdp增速可能是3.6%，比2011年的放缓幅度还要大。

　　□赢周刊记者 刘欢

　　欧债危机挤压资本市场

　　赢周刊：您如何看正被全球亲密关注的欧债危机？

　　胡祖六：继希腊之后，主权债务危机已经逐步向欧元区深刻，蔓延到爱尔兰、葡萄牙、法国、荷兰等地，甚至扩大到西班牙、意大利。其中，我最担心的是意大利。罗马是欧洲文明、西方文明的基础。欧洲的过去、现在和未来跟罗马、跟意大利密不可分。意大利到期未偿的政府债务有1.9万亿欧元，是全部欧元区最大的债务国，占gdp的120%。再加上经济衰退，失业率进步，如果意大利不能有效地推进财政改革，进行金融重组，尽快地恢复市场信念，那么，意大利足以把全部欧盟、欧元区的经济都拖下水。这个问题的性质已经与希腊、爱尔兰、葡萄牙的不一样，处置不好将导致欧洲长期的动荡、长期的低迷。

　　赢周刊：全球资本市场会产生哪些影响？

　　胡祖六：因为这些问题，过去的一年，是全球经济非常低迷的一年。宏观经济表示不好，经济成长迟缓，政府的债务严重，劳动力市场失业率居高不降，对全部资本市场造成宏大的压力。所以，去年也是全球股市表示非常低迷的一年。几乎主要的股指指数都涌现了大幅的下滑。我们之前相对照较看好的新兴市场也不尽如人意，甚至比发达国家更加低迷。

　　尽管去年宏观经济非常低迷，但科技板块还是表示得比较强劲。虽然股市整体的大环境非常不好，但以通信、传媒和互联网为主的科技板块相对表示比较好。移动互联网不但有几个胜利上市的案例，而且还奋起直追，难能宝贵。但是，很惋惜的是，那些在美国拉斯达克上市的所谓中国概念股遭到穷追猛打，因为个别公司的管制问题、企业财务问题，严重地摇动了美国投资者对中国企业上市的集体板块的信念，产生了信用危机，导致中国概念股从2011年初到后来大幅下泻20%以上。

　　过去一年，因为二级市场表示低迷，投资者信念不足，投资的胃口萎缩，导致证券的新发和融资也大幅萎缩。从2011年初到现在，纽约在全部ipo新发和后续新发融资量只有200亿美元左右，伦敦只有100亿美元左右。中国相对稍微好一点，但也经历了大幅的下滑。不止是股票市场，受发达国家公共财物债务危机影响，债券市场的新发行量去年只有4万亿美元，比前年的4.9万亿美元、2008年的5.6万亿美元急剧下落。

　　不久前，我还担忧全球原油、天然气、铁矿石的高涨对我国及其他新兴市场国家通货膨胀的影响，但我们看到很多民众商品价格都有明显回落，原油金融危机之前高达120美元一桶，现在远远低于100美元一桶。其他的主要商品包含农产品的价格都有显著的疲软。

　　美元仍是国际安全港

　　赢周刊：美国进行qe2(第二次量化宽松)后，很多人以为会造成全球流动性泛滥，您当时却不支撑这种观点？

　　胡祖六：2010年秋天，美联储主席伯南克宣布了一项购置6000亿美元资产的计划，俗称qe2。此政策在全球引起了较大反应，而中国事最严格的批驳方之一。许多中国的学者、专家激烈批驳美联储抛出qe2 极度不负义务，称美国大印钞票将导致全球流动性泛滥成灾，后果不堪假想。也有人说美国货币化发钞票会导致热钱大举流入中国，推波助澜。

　　我当时写了很多文章，以为这种理论上的担心不可能成为现实，或者说概率非常低。这些批驳看法的共同假设是美国所经历的经济衰退是一个正常的周期性衰退。但是，美国的经济低谷是在房地产泡沫幻灭引发金融危机后涌现的，并非一个正常的周期波动。因为qe2，美国2011年货币供给量上升了 6.4%，但难以套用“泛滥”一词。而该年欧盟广义货币仅增长了1.9%，尽管主权债危机如火燎原，欧洲央行却以通胀风险为由，但没有武断实施定量宽松，反而不适时宜地采用了加息行动，使得财政软弱的欧元区国家债券收益率攀升，银行资金市场流动性告急，客观上加剧了欧债危机。直到2011年末，新任欧洲央行总裁德拉吉推出了一个相似于美联储在2008年雷曼事件后开设的金融机构信贷融资计划，仅在12月就为欧元区银行注入了4890 亿欧元的流动性。所以现在回过火来看，原来许多人所担心的严重通货膨胀并没有在2011年发生。中国也确定不是热钱流入太多，而是资本流入急剧减少，导致国内的流动性减少，股市低迷。

　　赢周刊：那么您对美元的走向有何预期？

　　胡祖六：一些人以为美国进行qe2 ，资金会大举撤出美国，担忧美元不安全，唱衰美元的声音不绝，但是事实恰好相反。这段时间，全球的资本市场、机构投资者以及全球央行都把美元和美国资产当作安全港、避风港，资金继续流入美国。qe2之后，美元并没有涌现大幅贬值，还在继续坚挺。如果以贸易加权的汇率来看，美元甚至是升值的。

　　美国虽然有债务问题，标普甚至还对美国进行降级评定，这是美国历史上从来没发生的事情，但美国政府十年期债券的收益率反而下跌，曾经到了1.7%这个历史上的超低位。美元相对于欧元在2011年升值了3.2%。如果说欧元疲弱在预期之中，那么新兴市场货币相对于美元的疲弱则是主流共识所始料不及的。除了人民币升值了4.39%，巴西里尔贬值了12.2%，印度卢比贬值了19%。说明在动荡不安的世界里面，投资者仍然把美国当成避风港。

　　vc/pe要有远见、专业化

　　赢周刊：您对2012年的全球资本市场有何展望？

　　胡祖六：2012年，全球经济的复苏依然会很迟缓，远景还不明朗。主要是因为今年是美国的大选之年，也是欧洲一些国家比如法国的大选之年，政治干扰影响美国经济复苏与欧债危机的化解。这些都可能给金融市场投资者带来信念上的打击。所以整体来说，2012年全球经济不可能有显著的改观。

　　我做了一个预测，以为2012年全球gdp增速可能是3.6%，比2011年还要继续放慢。这个数据对全球资本市场并不是非常乐观。就中国而言，目前中国在国际上已经非常举足轻重，资本市场全球第二，gdp也是全球第二，但能否通过内需拉动保持成长，通过改革开放让市场更加有活气、晋升投资者的信念，这点非常重要。

　　赢周刊：vc/pe行业近年来也连续发展。您如何预测该行业的发展趋势？

　　胡祖六：特殊有趣的一个现象是，全球的vc/pe行业经过2009年的低谷后稳步上升，2010年新增3000亿美元的vc/pe投资，去年升到3600亿美元。对高科技成长企业而言，成为主要的融资渠道。

　　vc/pe行业对于中国经济的转型也正施展着积极的作用，这个行业是人才密集型的行业，越来越受到政府看重，有很大的发展空间。一般来说，vc/pe行业发展得比较好的地方，背后都会有政府推进。广东是中国市场化程度最高的地方，有很好的环境。政府要引导高科技产业的发展，做好后勤服务，包含法制，融资环境、自由等，以吸引人才、推动金融改革，使vc/pe更有活气，进而培养出中国有潜力的高成长企业。同时须要看重的是，尽管现在vc/pe行业发展很快，有四五千家，但是很多都不成熟。全部行业须要立足长远，达到专业化，这样能慧眼识豪杰，才干发现并扶持一些高科技企业。

　　赢周刊：您对愿望吸引投资人的企业有何建议？

　　胡祖六：对高科技企业而言，一方面靠自己有机的成长，同时，并购也很重要。并购是一个少有的亮点，基本上保持前年反弹的格局。还要重视融资渠道的多元化运作。银行信贷、私募股权投资、债券融资等渠道的多元化融资策略须要综合应用，每一个不同的节点都能及时把握融资创新的机遇，才干保证企业发展。

　　现在全部行业的形势，如狄更斯在《双城记》里写到的：.这是一个最好的时期，这是一个最坏的时期；这是一个智慧的年代，这是一个愚昧的年代；这是一个光亮的季节，这是一个黑暗的季节；这是愿望之春，这是绝望之冬。确切扑朔迷离，但是往往在不肯定的背景下，更能为很多有志向的创业家和企业家供给最好的舞台。