新闻事件：

　　尽管一季度中国涌现了10.2亿美元的贸易逆差，但是这丝毫阻拦不了外汇储备继续创新高。4月14日，央行公布的数据显示，截至3月末，外汇储备余额为30447亿美元，同比增加24.4%，稳居全球第一。

　　对话主角

　　中央财经大学中国银行(601988,股吧)业研究中心主任郭田勇教授

　　入选理由

　　巨额外储究竟从何而来？会带来哪些的风险？如何化解外储压力？面对通胀，为何三率齐发却收效甚微？紧缩货币政策是否还将连续？哪些行业影响最大？如何对冲风险？货币政策究竟该如何衡量？著名经济学家郭田勇教授接收本报专访对此进行了逐一解读。

　　高额外储是「双刃剑」

　　两招瘦身最有效

　　香港商报：一季度中国涌现10.2亿美元的贸易逆差，人们愿望借此扭转贸易顺差过大局势，减少外汇储备余额增长。但实际结果却是，即使是逆差，外汇储备仍大幅增加24.4%，有学者指出，其中很大一部分是由人民币升值预期带来的。从这点看，人民币升值对化解外储压力是不是起了反作用？

　　郭田勇：人民币升值是可以，但最症结的是升值预期如何化解。人民币升值预期增长了正常渠道之外的外汇储备。尽管中国在资本项目下没有放开，但是在人民币升值预期下短期投机热钱流入的就会比较多。就外储管理来说，破绽还是非常多，对这部分热钱的监管制度并不完美。

　　香港商报：外储连续积聚会带来很多风险。

　　郭田勇：的确。我曾经说过，高额外储是把「双刃剑」，一方面可保证一国有效应对外部冲击导致金融风险；但是，过量的外汇储备也会给宏观经济各个方面造成负面影响，极易引发通货膨胀和经济泡沫的涌现。

　　另外一点，面对外汇占款越来越多，央行不得不出台相应的政策，来冲销过多的外汇占款，比如向市场上发行票据，回笼人民币。随着外汇占款的日益增多，央行干涉的空间有限，继续采用此措施会使得央行的操作成本增长，使得货币政策和宏观调控的自动性和有效性大打折扣。

　　香港商报：在您看来，给外储瘦身，最有效最根本的办法是什么？

　　郭田勇：最根本的方法有两个。一是清除人民币预期，由于人民币利息较高，与之相比，外币利息不论在国内还是国外都较低，国内企业和个人依然缺乏持有外币的意愿。最重要的就是要改革人民币汇率机制，走向市场化。人民币国际化也是一个化解外储压力的有效途径。二是「藏汇于民」。日本的外储官方只持有一半，中国90%的外储被官方持有。应当真正将「藏汇于民」的政策落在实处。如果能够进一步放松对民间外汇资金用处的管制，解除投资和购置国外金融产品的限制，外汇将可以成为更加灵巧的投资工具，其持有意愿将会明显加强，政府承担的外汇储备管理压力将可以得到缓解。

　　加息有利有弊

　　央行也在找平衡

　　香港商报：但是，去年以来央行一直没有停滞紧缩政策，已经持续4次加息、11次进步存款筹备金率，可是就目前情形而言，通胀为什么仍然未能得到有效克制？

　　郭田勇：因为利率还没有调到位，我们负利率的情形还是很显著的。为什么呢？因为央行在对这些货币政策进行充足衡量。加息确定对掌握通胀是管用的，但是我们说加息也是有一些问题的。加息一方面可能对于企业融资成本升高，这个当然可能并不是主要斟酌问题，主要斟酌问题恐怕还是一个是热钱的问题，一个对于人民币国际化也产生不利影响。因为加息会导致无风险套利的热钱更大幅度增长，央行就必需要进行对冲，首先要通过投放基础货币形成外汇占款，第一季度就看到这个情形，贸易涌现逆差，但是外汇储备大幅增加，银行外汇占款也大幅增加。这个里面流入中国的外汇不可解释的资金量非常大，这个不可解释的外汇流入，其实就是指热钱。

　　加息以后会使总的量进一步增大，增大以后央行投放货币收成储备，又要再进步筹备金率再进行数量型工具来进行对冲。其实就陷入到这么一种循环中，加息幅度大的话，由于热钱大批流入，未来数量型工具仍要频繁使用，所以说央行的调控也是在找平衡。

　　香港商报：那么利率和筹备金率有没有继续上调的空间？

　　郭田勇：现在来看除了进步利率也没有其它更好的方法。斟酌到有热钱等方面问题，国内的现实通胀压力特殊大，央行也不得不加息。但是，我们不能绝对说利率有上调空间，因为上调也有相应的问题。

　　存款筹备金率要看银行体系流动性的情形，如果说到期央票数量非常大，就是银行体系一下注入资金比较多，或者如果说外汇流入比较大，央行在外汇占款增长比较多，那么全部银行体系资金就偏多，央行仍然会继续进步筹备金率。我们以为，未来央行在外汇占款上还会继续增长，只是这个月稍微有些减少，趋势上看还会继续增长，所以筹备金率会成为一种常态性的货币政策工具，对冲由于外汇占款增长形成的流动性。

　　升值不能根治通胀

　　代价太大蒙受不起

　　香港商报：有学者提出，人民币有必要大幅升值，以缓解目前的通胀，您的意见呢？

　　郭田勇：会有必定的辅助，但是不能把汇率当做掌握通胀的工具来用。因为汇率本身就是一把双刃剑，可以掌握通胀，同时也能导致通缩，导致大批企业倒闭。形成通胀的因素本身就比较庞杂，不是说完整由央行所能掌握得了的，比如输入型的通胀就不是我们能掌握住的。

　　香港商报：既然您以为人民币升值不能解决输入型通胀，那还有什么方法呢？

　　郭田勇：输入型通胀本来就是美元的量化宽松政策带来的，引发通胀的源头不在中国。如果中国用汇率当做工具来治理输入型通胀，代价根本承担不起，会有很大问题。那么中国能做的是什么呢？市场上我们经常讲一句话，现在要清除通货膨胀的货币因素。什么意思呢？就是说货币这一块不相对收紧的话，如果一方面是输入型通胀，供应层面又涌现缺乏，加上成本推进，而且货币政策本身也比较宽松，这个时候极易发生混杂型恶性通胀。所以说，央行做的这些事情是在做好该做的事，就是要清除通货膨胀的货币因素，这个大概是现在央行政策的基本动身点。

　　垄断行业

　　应对民资开放

　　香港商报：目前来看，美元正加速贬值，国际大批商品价格大幅上升，中国由「被动」升值到「自动」升值过程加快，未来升值空间还将晋升，在此进程中，出口企业受到的冲击不容小觑，现在有哪些政策来对冲这种风险？

　　郭田勇：最根本的还是要依靠企业本身增长内功，产品附加值和科技含量，加快转型升级。从政府角度，应当对中小企业从税率水平上有些调整。我们面临的情形是，在现有经济条件下，工资水平上涨，原资料价格也上涨，但是政府并不愿望产出的商品也跟着涨价。如果不涨价，加之企业竞争环境剧烈，盈利空间就会大大减少，涌现亏损甚至倒闭。涌现这种情形，政府应当从税收上让一让，改良企业的融资环境，让企业度过难关。

　　此外在中国，充足竞争的行业才会涌现产能多余，产能不多余的行业就应当放开，那些垄断行业，非产能多余行业，应当加大对民间资本和社会资本的开放，这点是非常重要的。

　　让人民币更多走出去

　　摸索境外自我消化渠道

　　香港商报：在目前资本管制的情形下，人民币国际化的主要途径之一，是境外人民币市场的发展。从目前看，跨境贸易结算范围的确在不断扩展。但是作为离岸市场的香港，除了积聚了必定的资金，却还缺少人民币投资和回流渠道，这对于人民币国际化是否构成阻碍？

　　郭田勇：阻碍当然会有。但我们现在首先要解决的问题是让人民币更多地走出去，让更多的国外实体企业愿意持有和使用人民币，目前来看这方面的工作做得比较多。比如央行近期发布《境外直接投资人民币结算试点管理方法》，以配合跨境贸易人民币结算试点，方便境内机构以人民币开展境外直接投资。这对缓解国内的通胀压力和资本泡沫压力是有好处的，可使一部分流动性投资到海外，从而缓解中国的流动性压力。

　　但是，由于目前海外沉淀的人民币量已经形成了必定规模，就要摸索人民币在境外自我消化的渠道。香港开展人民币股票交易，银行发行人民币债券这些都是可行的。但是从目前看，人民币回到国内市场进行投资现在看还是有必定障碍。因为中国资本项目放开须要金融市场和金融机构的透明度和治理要求的水平高一些，现在还不具备这种条件，须要尽快摸索。

　　香港商报：事实上，央行货币政策二司副司长邢毓静上周四公开表现，更愿望人民币在海外「飞一会儿」，而非立刻从香港回流。在您看来，央行这一表态是否意味着人民币回流存在风险？目前人民币回流机制还不具备或是不成熟？

　　郭田勇：我们愿望随着人民币不断国际化，在境外有越来越多的发展空间。

　　可以假想，国际原油和大批商品如果有一天能以人民币计价，那么大家都不会愿意让人民币回流，因为买卖双方都须要大批的人民币。所以这须要辩证地来看，一方面我们须要树立这个机制，从货币的基本权益看，人民币须要树立获利机制，如果不让使用的话，这里面是有问题的。另一方面，根本的人民币国际化还是要国际金融市场、国际大批商品市场用人民币计价，这样我们才敢说人民币达到了国际货币应有的要求。也不能说全体都用人民币，部分吧，人民币和美元形成竞争之势，对全部世界货币格局更为有利。