乔嘉

　　《投资债券和股票的差别》是上期专栏中陈说的主要中心思想。在简略解析股票和债券的投资实质上的差别后，我们顺理成章地要谈谈在当今的经济发展中，在A股和债券市场中各有什么机遇值得投资者尽力捕捉？

　　发展初期靠建设

　　中国经济正从发展中国家逐步走向一个局部较为发达的国家。所以，从行业而言，处于产业链较为上游的自然资源和钢铁等增长值较少而自然垄断特征较强的行业的事迹光辉期已经慢慢演变。今天的中国靠原始的大兴土木来推进GDP，推进中国经济发展是几乎不可能的事情了。那么我们的投资也不能抓住老概念不撒手。再盲目地购置中国铝业（601600.SH）可能不是合理的投资手段。中国神华（601088.SH）也不可能再现神话。而让君有几多愁的中石油可能只能给投资者带来一江东水般的流浪。

　　中国最须要的是科技

　　一个经济发展中资源、人工和科技是永远的循环。在当代史中，世界曾经是一个石油不到20美元/桶、科技股PE估值在200倍以上、世界人工无所谓的时期。那时的资源便宜比转换资源发明价值的进程（科技）更为有效。但是，在2000年后，人们对世界科技的跨越和起飞的预期敏捷降温。在此之后，世界仍然高速发展，而且是低通货膨胀的高速发展，主要原因是东欧和亚洲的数亿乃至一二十亿的便宜劳动力的输出和效力的进步保持了世界GDP的增速。

　　今天，我们在经济危机中仍然发现，世界经济危机了，但是资源价格没有什么本质意义的下滑。因为，我们还没有找到一个可以真正推动世界经济的效力晋升点。我们在期待什么？我们在期待科技的发展和非洲人工效力的进步。

　　在中国，我们必需进步我们的科技水平。但是在A股中，我们科技股的科技水温和科技创新水平又如何呢？以创业板为例，多数股票是以科技为说辞、以创新为概念而获得了IPO、套现的机遇以及散户游勇们炒作的主题。而真正的科技由于没有强劲的基本科学的基础而很难在科技方面有所创新。

　　从科学和科技发展的角度来看A股上市公司，我们只能在A股中看到“掩耳盗铃者”的同时，在境外市场却看到、但是不能投资的真正中国科技的摸索者。所以，科技和科学发展观这个必经之路离A股投资者或许还有一段距离。

　　银行股值得投资

　　有质量的科技股难找，那么我们该怎么把握经济发展到局部发达这个阶段呢？投资渠道。渠道为王是成熟市场的共识。无论是在什么样的市场中，一个商家要卖任何东西，它必需通过一个渠道把自己的产品传递到每个客户手上。假如我们经济中每个商品都拥有一个自己的推广、销售、零售和社区网点的话。那么我们做一顿饭要去几个商家？我们装修一套房子须要去几百个商家？那将是一个多么无效的市场？

　　1980年前，当每个人进入中国任何一个城市时，大家第一个看到的是邮政局和工商银行。而今天，我们第一个看到的应当是麦当劳、四大银行和邮政局。而我们可以投资A股的只有银行这个在每个年代都深处社会各个角落的宏大网点。无论世界何等天才，但基金管理员和理财产品只要想进入中国市场，与渠道合作并且支付渠道费用是必定的经营模式。与此同时，每次经济改革都须要银行这个经济中的自动脉对资金流向的管理进行劝导。这也导致，无论经济好坏，只要有钱须要在社会中流动，那么银行就必定会分到一份羹。这个金融和经济的双渠道是银行的特权和特别竞争优势。

　　中国A股中的16家银行平均市盈率（PE）不过11倍，而且其中包含了各个全国型和局部型银行。从总体而言，它们可以概括到中国绝大部分经济发达和高发展的地区和地域。从长远和稳健投资的角度来看，投资于A股的银行应当是一个比较稳妥和安全的投资办法。如果投资者须要涨跌停板的刺激，那么上述文章属于废话。但是如果您是为你后半生的金融自由和后代的存储而焦虑，那么A股中银行股是你不可缺乏的一部分。

　　城投债优势显著

　　上述股票投资试图捕捉经济发展中的合理额外收益。而中国债券市场给大家供给的是一个低于GDP但是高于CPI的合理基础收益。而在信用债券（拥有信用风险非国债债券）中，城投债应当是比较安全的投资工具。在中国最稳健的应当是国家信誉。无论与我们自己的过去相比还是与世界其他国家相比。中国的国家信誉都是处在上升阶段。

　　由于地方政府的权利是由中央政府委派下来，所以地方政府的信誉从理论上而言是依靠在中央政府的基础上。所以，投资于树立民生和基础建设的城市投资债符合人民须要、国家支撑等主要的政策方向。那么，5年期6%以上的收益，相比50年期4.5%左右的国债而言，城投债的优势还是非常之显著。

　　投机是靠运气的一种娱乐活动，而理性、职业的长期投资是一个逻辑推论的进程。愿望在今后的日子里，我可以更系统地为大家介绍更多的投资之道。

　　（作者为凯世富乐投资有限公司投资总监）